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L’armée du commerce de détail cache la moitié des transactions boursières dans le secret

(Bloomberg) — Travaillant à Jersey City comme courtier pour des investisseurs institutionnels, Michael Beth ne pouvait qu’observer avec émerveillement la foule de Reddit transformer la GameStop Corp. en l’action la plus chaude de la planète, ce qui n’a pas toujours été le cas pour Beth et les traders comme lui. Les professionnels que sa maison de courtage Wallach-Beth Capital compte comme clients ont toujours été des rois de la bourse, les mettant historiquement dans le coup à des moments charnières, mais le boom de l’ère pandémique dans le commerce de détail a diminué leur rôle. Selon les estimations de la Bank of America Corp., la part des investisseurs individuels dans le commerce a augmenté d’environ un quart du volume. Comme ces ordres sont presque toujours exécutés par des teneurs de marché électroniques – loin des bourses qui affichent les prix au public – la montée des pipsqueaks a bouleversé Wall Street. Plus de 50 % des transactions ont été effectuées en privé ces derniers jours, peut-être pour la première fois. Comme ce flux n’est pas toujours accessible à la plupart des participants, il n’ajoute pas nécessairement de la liquidité au marché global”, a déclaré Beth, vice-présidente du commerce des actions et des produits dérivés chez WallachBeth. Beth n’est pas la seule à penser que quelque chose d’important a changé quand plus de la moitié des transactions boursières sont organisées en secret. Le Congrès commencera à se pencher sur la question jeudi avec une audition à laquelle participera, entre autres, Ken Griffin, le milliardaire propriétaire de Citadel Securities, la plus grande société qui exécute les ordres de détail. Citadel Securities, Virtu Financial Inc. et d’autres soi-disant internalisateurs ont développé cette activité en concluant des accords avec tous les grands courtiers de détail comme Robinhood et Charles Schwab Corp. WallachBeth ne pouvait pas interagir avec la foule de Gen-Z qui a dirigé l’énorme boom de GameStop parce que ces transactions vont directement du courtier de détail à l’internalisateur. Ne retenez pas votre souffle en vous attendant à ce que ces ordres se retrouvent à la bourse de New York, au Nasdaq ou dans un autre lieu public où d’autres personnes peuvent y répondre. Pendant des années, les transactions hors bourse représentaient généralement entre 30 et 40 % du volume total des actions américaines. Au début de la dernière décennie, l’angoisse des critiques s’est surtout focalisée sur la manière dont les dark pools – des marchés privés généralement gérés par des banques qui veulent garder les ordres de leurs clients en interne – siphonnaient les affaires du NYSE et du Nasdaq. Mais le passage à plus de 50 % a commencé il y a environ un an, au début de la pandémie, alimenté par l’explosion du commerce de détail”. Il convient de poser la question : Justin Schack, associé chez Rosenblatt Securities à New York, a déclaré : “Le marché continue-t-il à obtenir des prix corrects lorsque les activités hors bourse sont nombreuses ? “Si vous vendez votre maison, vous voudriez la montrer au plus grand nombre de personnes possible, pas seulement à une ou deux”, a déclaré Justin Schack, associé chez Rosenblatt Securities à New York. Les transactions, point culminant de la découverte des prix, sont communiquées au public immédiatement, quel que soit l’endroit où elles ont lieu, et les algos et les routeurs d’ordres que les courtiers fournissent aux clients doivent intégrer ces prix établis en temps réel”, a déclaré Steve Cavoli, responsable mondial des services d’exécution chez Virtu.Pour les populistes de r/WallStreetBets, ce qui s’est passé avec GameStop suscite une certaine ironie : alors que leurs transactions frénétiques ont fait chuter quelques fonds spéculatifs de renom, leur activité a gonflé les profits d’un milliardaire — Griffin — et cimenté une oligarchie au service de cette nouvelle horde de clients. Les internalisateurs rémunèrent les courtiers de détail comme Robinhood et Charles Schwab pour leurs flux tout en promettant de remplir leurs ordres aux meilleurs prix. Citadel affirme avoir fourni 3 milliards de dollars dans ce que l’on appelle l’amélioration des prix des actions et des options en 2020 en exécutant des transactions à des prix plus avantageux pour l’investisseur que ceux cotés sur les bourses publiques. Lorsqu’un internalisateur exécute un ordre de détail, il doit le faire dans le cadre de la meilleure offre nationale, c’est-à-dire au prix le plus élevé que les acheteurs sont prêts à payer et au prix le plus bas que les vendeurs sont prêts à payer. Ce NBBO provient des offres d’achat et de vente sur les bourses publiques. Le représentant américain Trey Hollingsworth, un républicain de l’Indiana, a l’intention de poser des questions, lors de l’audition de jeudi, sur l’augmentation du commerce hors bourse et sur son “impact négatif sur la découverte des prix et la transparence des prix sur les marchés”, a-t-il déclaré dans une interview mardi. “Nous pouvons vraiment commencer à réfléchir à une réponse politique qui doit être élaborée à ce sujet ou est-ce juste une partie de la croissance naturelle dans la direction du marché”, a-t-il déclaré. Bien que difficile à prouver, la préoccupation pour des personnes comme Schack est que les cours acheteurs et vendeurs deviennent moins représentatifs des actions qui sont les préférés des détaillants. Et il y a aussi le fait que les prix ne sont pas fermes. Une analyse réalisée par Ana Avramovic de la Bank of America a montré que, du fait de la diminution du volume accessible, les coûts d’insuffisance – ou l’écart entre le prix d’une action lorsqu’un trader passe un ordre d’achat et lorsque sa transaction est exécutée – sont environ le double pour les titres très prisés par les particuliers. Faire bouger le marché “Alors que des troupeaux d’investisseurs individuels se ruent sur une action – comme cela s’est produit à maintes reprises pendant la révolte alimentée par Reddit en janvier – les prix peuvent devenir si volatils que les écarts entre les cours acheteur et vendeur commencent à se creuser. Alors qu’un sélectionneur d’actions professionnel peut être dissuadé par des coûts de transaction plus élevés ou décider qu’il est peu judicieux pour, par exemple, l’exploitant de cinéma AMC Entertainment Holdings Inc. de négocier à un niveau inégalé depuis deux ans au milieu d’une pandémie, la foule de Robin des Bois montre peu de contraintes de ce type. Le travail de l’internalisateur consiste à exécuter chaque ordre : “Ils poussent cet élan vers le haut parce que s’ils internalisent les flux, ils ne vont pas continuer à vous vendre au même prix”, a déclaré Jacob Rappaport, responsable des actions chez StoneX Financial Inc. à Winter Park, en Floride. “Ils vont faire bouger le marché”. Au total, l’armée de Reddit a bouleversé une grande partie de Wall Street, grâce à quelques jongleurs disposant de la technologie nécessaire. Citadel Securities, qui reçoit 46% des flux d’ordres de détail, a récolté un montant record de 6,7 milliards de dollars l’année dernière, soit près du double du précédent record de 2018, a déclaré la société lors d’une présentation aux investisseurs. “Pour plus d’articles comme celui-ci, rendez-vous sur bloomberg.comAbonnement pour rester à la pointe de l’actualité économique ©2021 Bloomberg L.P.

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