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Le désordre des échanges de blocs ravive le débat sur l’effet de levier qui a mal tourné

(Bloomberg) — Ce qui pourrait être le plus grand appel de marge de l’histoire déclenche de nouvelles sonnettes d’alarme à Wall Street parmi ceux qui s’inquiètent de l’effet de levier caché et de son potentiel à griller le système financier.La vente forcée de plus de 20 milliards de dollars d’actions apparemment liées à des swaps chez Bill Hwang’s Archegos Capital Management a déclenché une chasse à d’autres zones d’excès – de la dette de marge aux options et aux bilans gonflés – après que les actions au centre du fiasco aient plongé et que les banques d’investissement aient mis en garde contre des pertes.Comme pour la plupart des choses sur les marchés, les opinions varient : les difficultés de Hwang sont dépeintes comme la première phase d’un retour du marché attendu depuis longtemps, ou comme un cas isolé de prise de risque incontrôlée. Bien que Wall Street ait peut-être évité un cataclysme systémique, l’explosion est un exemple d’un “effet de levier qui a mal tourné”, ce qui est de mauvais augure, a déclaré Sameer Samana, stratège principal du Wells Fargo Investment Institute pour les marchés mondiaux. “Si un repli plus large du marché boursier devait prendre forme, en particulier dans les domaines plus largement détenus de la technologie et des actions liées à la technologie, un débouclage beaucoup plus important devrait avoir lieu. “Lundi, au moins, l’indice S&P 500 enregistrait à peine les tribulations du week-end, son rallye de 57% depuis Mars 2020 intact.La dette sur marge Ces dernières semaines, alors que les actions atteignaient de nouveaux sommets, les investisseurs ont souligné une tendance inquiétante chez les courtiers : le gonflement de la dette sur marge, qui, à 813 milliards de dollars fin février, atteignait des niveaux historiquement élevés (les chiffres sont communiqués avec un certain retard). Ce qui est parfois perdu de vue dans la discussion, c’est que cette dette augmente presque toujours avec la valeur des actions : “Il serait logique de regarder cela et de dire que nous avons un montant normal de dette de marge dans le système en ce moment pour la situation du marché”, a déclaré Arthur Hogan, chef de la stratégie de marché chez National Securities Corp. “Je ne sais pas si cela aurait été un signal clair de ce qui se passe dans certaines de ces actions médiatiques et si cela aurait envoyé un signal d’alarme, parce que vous vous doutez bien que dans un marché en hausse, la dette de marge va être plus élevée. Si l’on suppose qu’elle dépassera 831 milliards de dollars lorsque les chiffres de ce mois seront publiés en avril, la dette sur marge aura augmenté de plus de 70 % d’une année sur l’autre, soit l’une des plus fortes expansions depuis 1931. Cela signifie que la variation de la dette d’une année sur l’autre aura dépassé celle de l’indice S&P 500 de plus de 20 points de pourcentage pendant trois mois consécutifs. Ce type de croissance excessive et persistante de la dette, tant au niveau absolu que relatif, a été un épouvantail pour les rendements à terme”, a écrit M. Goepfert dans une récente note aux clients. “L’utilisation la plus efficace des données, tant à la hausse qu’à la baisse, a été le taux de variation, y compris par rapport à l’indice S&P.”. Et c’est pourquoi cela devient une préoccupation beaucoup plus importante. “La frénésie des optionsLa manie spéculative sur le marché des options a également alimenté les avertissements de bulles depuis près d’un an. Les contrats d’option d’achat – dans lesquels les spéculateurs paient une fraction du prix d’une action pour parier sur sa hausse – sont devenus les jouets des nouveaux day traders, dont l’enthousiasme pour les options à court terme aurait alimenté une série de boucles de rétroaction haussières, en particulier dans les valeurs technologiques. “Lorsque vous êtes dans un marché haussier avec beaucoup de liquidités, vous commencez à avoir des zones d’excès de confiance et certains investisseurs baissent leur garde”, a déclaré Keith Lerner, chef de la stratégie de marché chez Truist Advisory Services. “Cependant, le fait que le volume des appels ait diminué par rapport aux sommets de février suggère que l’engouement pour ces produits diminue. Au cours des 20 derniers jours, une moyenne de plus de 23,6 millions d’options d’achat ont été négociées sur les bourses américaines. Bien qu’il s’agisse toujours d’un niveau historiquement élevé, ce chiffre est en baisse par rapport à près de 29 millions fin février.Risque de crédit dépréciéLes sociétés qui se sont endettées ont été largement récompensées sur le marché des actions. Les actions d’un panier défini par leur fort effet de levier ont gagné plus de 17 % depuis le début de l’année, ce qui les classe parmi les meilleures performances de l’année parmi les 17 styles quantitatifs suivis par Bloomberg. De l’autre côté de l’échange, la rentabilité est l’un des facteurs les moins performants, ces actions enregistrant des pertes de plus de 5 %.Les données de Goldman Sachs Group Inc. racontent une histoire similaire : Les données de Goldman Sachs Group Inc. révèlent une histoire similaire : les entreprises du S&P 500 dont les bilans sont faibles sont en passe de battre celles dont les finances sont plus solides de plus de 17 points de pourcentage ce trimestre – la plus grande marge de surperformance depuis au moins 2006.Prises dans leur ensemble, ces statistiques peuvent être utilisées pour brosser le tableau d’un marché si frivole que les investisseurs sont prêts à faire fi de toute inquiétude concernant le risque de crédit. Mais il est également vrai que ces entreprises, parmi les plus durement touchées par le coronavirus, sont celles qui profiteront le plus de la réouverture du marché, à mesure que les vaccins sont administrés et que l’activité économique reprend. Avec la puissance combinée de l’aide fiscale gouvernementale et de l’achat apparemment sans fin d’obligations par la Réserve fédérale, les maillons les plus faibles du marché boursier peuvent avoir le plus grand rebond. “Ce sont les entreprises pour lesquelles les investisseurs étaient les plus inquiets de ne pas survivre, donc elles ont tendance à avoir un rallye de secours”, a déclaré Lerner de Truist. “Le fait que la Fed offre autant de mesures de stimulation et de soutien monétaires rend les investisseurs plus confiants dans le fait que cela ne deviendra pas systémique. L’effet de levier moyen des dix plus grands fonds spéculatifs était de 15,9 % en juin 2020, selon les données de l’Office of Financial Research du département du Trésor. Bien que ce chiffre soit en baisse par rapport à un pic de 24,6 en juin 2019, il est bien supérieur à la moyenne de 5 pour les 40 fonds les plus importants suivants.Ce chiffre éclipse le montant de l’effet de levier avec lequel Hwang opérait. Les participants au marché estiment que le total des actifs du family office avait atteint entre 5 et 10 milliards de dollars, tandis que le total des positions pouvait dépasser 50 milliards de dollars.Mais si les plus grands hedge funds peuvent avoir un effet de levier plus important qu’Archegos purement et simplement, il est important de considérer ce sur quoi ces fonds ont un effet de levier, selon George Pearkes de Bespoke Investment Group. Par exemple, il est beaucoup plus risqué de concentrer un petit levier sur une poignée d’actions que de placer un montant plus important d’argent emprunté dans des instruments tels que les bons du Trésor ou les devises, a-t-il déclaré : “Si un actif est moins volatil, un levier plus important peut être appliqué en toute sécurité”, a déclaré M. Pearkes, stratège macroéconomique mondial au sein de la société. “Pour d’autres articles comme celui-ci, veuillez nous rendre visite sur bloomberg.comS’abonner maintenant pour rester en tête avec la source d’informations économiques la plus fiable.©2021 Bloomberg L.P.

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